装修项目完工总结报告_装修竣工报告_装修竣工报告
海通证券-建筑项目：细看装饰行业之未来-20191227.pdfRjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究/建筑项目证券研究报告行业专题报告2019年12月27日投资评级优于船持市场表现-8.50%-0.59%7.32.23%23.14%31.05%2018/122019/32019/62019/9建筑项目海通综指资料来源：海通银行研究所相关研究《分残加速，有促使央频合理回归》2019.12.22《政策稳定，板块有望受益行业轮动》2019.12.15《再投资袁行业逻辑修还在出现》2019.12.08分味攀形癟el:(0755)82945368Email:dsw11227@htsec.com证书:S0850516080010分卫罡换猅el:(021)23154134Email:lfh12225@htsec.com证书:S0850518050001分握判绖耇el:Email:zxj12156@htsec.com证书:S0850518020001细看装饰行业之将来投资方法：“吹、小公司”逻辑的涅槃与漫长重生路。
在以前经历中，装饰行业集中高度增加较为持续，这是由市场本来特漳，我们觉得衷下两点：1）装饰行业标准化程度不高，规模效应不没2）劳动力密集型产业，管理难度窜理能力限制茫
虽然现在三隐加，有望实现产业加快集中：1）资蒋严重：下游地产客户资桨饰曝款放缓，但龙头企业依靠本身较强的投资效率，能够维持业戊发展；2）市场品牌化加快，标准化程度有望提速提升：龙头企业依靠多年的累积和投入，实现装配式装修的商业化运用，行业噬由“服晰品”转变；同时，互联网家装的成熟化，也将增加市场的标准化程度；3）市场进入成熟期，竞争分化激化：长期投资需琴下移，行业长期景气度下行，中小企业被淘汰，部分传司尝试发展。
景气度影响：非严跟黑，存量房淮行业第二春。
建筑装饰行业贮括幕墙、公共建筑装修、家装（其中包含成品房精装修、散装）等，我们利用计算不同装饰细分领愈值，总结以下几点：1）装饰并非单纯的地产黑，下游需撬地产，政府融资也是重要制约，2023年地产范畴装修预计占比居众%，非地产范畴装修预计占比42%；2）因为现在建筑存有量较高，预计今后修建建筑允下行乾存量房时代已经来临，2018年我国公装升级改建和扩建面积分比47%和53%，家装更新改建和扩建面积分比32%和68%；3）19年6月底开始商品房建成占地元始回升，装饰需躯改善；4）新开工面积注工面积的前瞻指标，领先2年祝
估值影响：业绩是根本，受房地产板块、政策等影响较?p>
2010Q1装饰板块归母净利荣达到高点，同比?5.55%，板块估值也对应增加，达到较高水准；之洪归母净利荣下降，估值仍然在夯段时间内有上升，但总体呈增长牵
我们觉得效益是价值根本，板块归母净利荣下降，估值也呈下降牵
我们对2007年至轿板库估值进行复盘分微现装饰板块估值波动较翠中受房地产板块估值（2011-2012年，2016-2018年）、市场总体表现（2007-2008年，2014-2015年）、自身业绩（2009-2010年）、事件性（2013年）等影响。
但是拉长时间来看，装饰板块估值的波动和房地产板块指数趋势高度一致，其中只是2010年、2013年郴定的背离，对于将来而言装修房子，我们觉得装饰板块估值的波动将与房地产指数及政府投资相关。
但是贺产敌所惮房地产板块估值得到改善，以及政府融资回升矛装饰板块估值也将有所增加。
订单结构特点：公装受EPC订单销量转化放缓，全装修受制资溅，新签订单放缓。
传统公装领誉策加速建筑项目领有包（EPC）运用，以提高制造发展成本，EPC工程运用袁但EPC项目单体量变存及环节多，落地转化周期滞后。
全装修领因为房地产期资收皆身资溅较绰使装饰曝款下降，从而放慢了新订单的达成速度。
看好龙头份额大幅提高和装配式装修发展。
我国装饰行业集中度很低，根据我们计算，2018年公装龙头诫市占率浆家装龙头居众市占率还不到1%。
我们觉得在资教业体系、未来建设策略等野响下，未来产业集中度有望推动提高。
我们看好龙头企业“强者恒强”，市场总量连续增强；同时，装配式装修状来建设的乾值得等待。
附面，我们建议关注龙头企业诫、亚厦股份、居众等。
风险提示。
政策成本，回款风险，新业喂风险。
RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究〃建筑项目产业2目录1.“吹、小公司”逻辑涅槃与漫长重生之路..........................................................61.1行业集中度提高持续，难点在体量效应溶理难度?.............................61.2当前三隐加，有望实现产业加快集中.......................................................72.景气度影响：非严跟黑，存量房淮行业第二春..................................122.12023年幕墙外公装市场总量预计在2.3酮以上......................................122.1.12023年办公用房装修行业产值预计在4000万元?........................132.1.22020年酒店卑修市场总量预计将达3671亿元.............................142.22023年家装产值预计将达2.8酮以上.....................................................152.32023年幕墙市场总量预计将超4000万元.....................................................162.4装饰非单一房产黑，存量房和开工时期改变是亮点...............................173.估值影响：业绩是根本，受房地产板块、政策等制约较?..................................214.订单结构特点：公装受EPC订单销量转化放缓，全装修受制资僵放缓..........234.1传统公装领覲C等项目占比袁落地转化周期变长...........................234.2全装修领榆制于负债压力，放缓新订单签订..........................................245.投资建议：看好龙头份额大幅提高和装配式装修建设.............................................266.风险显示..................................................................................................................28RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究〃建筑项目产业3图目录图1我国装饰业总收入由2010年的20950亿元越2018年42200亿元...........6图2诫公装市占率呈增加?..........................................................................6图3居众家装市占率呈增加?.......................................................................6图42018年开始，房地产痞付款造于整体资?......................................7图52013以来工程款占房地产痞付款比例在50%左右......................................7图61-10月基建投资（不含电热气水）饯4.20%，月滑0.30..........7图719年前三月份装饰普现比陈降.............................................................8图819年前三月份装饰骗营现交额寐降..............................................8图92019Q1-3不同企业有所分化，龙头企业利润延续?....................................8图1019Q1-3龙头公司扣非归母净利萨?......................................................8图11诫、亚厦股份等龙头企业19年新签订单韵快，非龙头企业新签订单有所增加.........................................................................................................................9图12装配式装修的总体?.....................................................................................9图13诫互联网家装业握规模由2014年的490多徒2018年的34亿元?...................................................................................................................10图14互联网家装将带来爆发期，家装标准化程度有望提速提升...............................10图15基建投资允现下移?............................................................................11图16房地产开发投资呈现下移?........................................................................11图17我国装饰讫量由2014年的14吐降到2018年的12.5同妓10.71%........................................................................................................................11图18近几年我国公装规模维持稳定?.................................................................12图19我国除幕墙外国内公装规模允增加?...................................................12图20近几年我国办公用房建成占地保持持续袁2017年有所增加......................13图21我国四五星级酒店数量呈袁一二三星级酒店数量在增加....................14图22我国家装产值脂孕所增加............................................................15图23我国成品房精装修产值保持较快?..............................................................15图24近几年我国幕墙工程规模允下滑?......................................................16图25我们明年2023年地产范畴装修占比居众%，非地产范畴装修占比42%............17图262019年Q1-3建筑业新开工面积增幅扩?....................................................18图272018年我国公装升级改建和扩建面积比例对比...............................................18RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究〃建筑项目产业4图282018年我国家装升级改建和扩建面积比例对比...............................................18图29房地产业翁与建筑项目环节的对比............................................................18图30房地产业口径与建筑业口径房屋建成占地对比.................................................19图31我国公装规模酝非房屋建成占地赃势相关..........................................20图32我国家装规模酝住宅建成占地赃势相关.............................................20图332010年之前，商品房竣工面积滞邯工面积2年?...............................20图342010年禾品房竣工面积滞邯工面积2.5年?...............................20图352018年商品房新开工和建成占地灶，19年6月底开始开工面积载升...................................................................................................................20图36房屋新开工面积领先竣工面积2年?..........................................................21图3710Q1装饰板块归母净利荣达到高点，估值提高，之嘿下降，估值呈增长?.....................................................................................................................21图382007年至桨饰板块指数经历了5次典型的大涨和上升.............................22图392007年至轿板块估值经历5次典型的回升和增加....................................23图40装饰板块估值和房地产权重走势高度一致........................................................23图41EPC模式相比传统施工方式环节更多，转化周期更长.....................................24图422018年精装房项目规模为8500万元，同?4%.......................................25图432016-2018年精装房造于总体住宅装修产值?....................................25图442018年开始，房地产痞付款造于整体资?....................................25图452013以来工程款占房地产痞付款比例在50%左右....................................25图46全装修业稳较凑现比有所增加.....................................................25图47全装修业稳较喘营现交额有所增加......................................25图482019Q1-3装饰上市企业新签住宅全装修订单韵整体订单月滑26RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究〃建筑项目产业5表目录表1不同装饰上市企业融资及征信评级情咳..............................................................8表2至今装饰上市企业公告装配式装修的订单...............................................................10表32018年装饰上市企业转型战略................................................................................11表4除幕墙外公装规模及单平造价统计..........................................................................12表52023年除幕墙外国内公装项目规模与非房屋建筑完工面积年均复合园公装单价年均复合阅迷分?..................................................................................13表6不同星级饭店装修造价............................................................................................14表72019-2020年我国酒店装修产值空间预测................................................................15表82023年家居工程规模与建筑业房屋建成占地年均复合园家装单价年均复合阅迷分?........................................................................................................15表92010-2018年幕墙工程单位造价费用变动................................................................16表102023年幕墙工程规模与非房屋建筑完工面积年均复合园幕墙单价年均复合阅迷分?....................................................................................................17表11我国住房建筑完工面积及商品房建成占地统计......................................................19表12上市装饰企业承接的一些EPC工程......................................................................24RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究〃建筑项目市场6近年来装饰上市公司诌?-2015年低迷，订单和利润均谋求了肯定程度下降。
但自2015年6月底期间，装饰板块继续下降，地产黑逻辑给板块产生了时期性的投资机遇，然总体仍旧受压。
现今来装饰行业到底产生了哪些差异？经历了多年市场低迷喊吹、小公司”杠分实质性颠覆？行业景气度的究价值又怎样定义？本文蛛对上殊进行分析分惟参考。
1.“吹、小公司”逻辑涅槃与漫长重生之路1.1行业集中度提高持续，难点在产量效应溶理难度代装饰行业空间川筑装饰业总收入从2010年的20950亿元越2018年42200亿元，年均复合?15%。
行业集中度很低，但进入不断提高过程中，2014-2015年公装集中度考量逻辑遭莹蹋
根据我们测算家装公司，公装龙头诫市占率由2010年的0.居众%提升至2018年的0.99%，家装龙头居众市占率由2010年的0.16%提升至2018年的0.36%，提升比重有限。
我们看到2014-2015年以来，诫市场总量乘时期性增加，我们觉得其实倚高端公装市场郴定萎锁这恰恰是诫为代表的上市企业的挚标市场。
图1我国装饰业总收入由2010年的20950亿元越2018年42200亿元资料来源：中装新网，海通银行研究所图2诫公装市占率呈增加鞘料来源：中装新网，Wind，海通银行研究所图3居众家装市占率呈增加鞘料来源：中装新网，Wind，海通银行研究所在以往经历中，装饰行业集中度提高较为持续，这是由市场本来特漳，我们觉得衷下两点：RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究〃建筑项目产业71）装饰行业标准化程度不高，规模效应不茫
装饰工程通常是项目制，设计、材料包括以人为蜘工方法，舅其标准化程度不高，影响了市场的幅度效应。
2）劳动力密集型产业，管理难度窜理能力限制茫
装饰工程施工环节大量，对施工品质的把控至关重要，这舅客户体验的好坏；而施工品质的把控必须对项目实时追踪，需要项目管控人员的细致和细心，以及施工工人的仔细和负攒理难度翠然部分公司姿信息化跟踪，但背夯少不了人工的参与。
但是装饰行业淄动力密集产业，规模的增长必须管理效率的支撑，管理上常常晨颈，容易出现单傅虫模瓶颈。
1.2当前三隐加，有望实现产业加快集中1）资蒋严重地产方面，由于房地产惮地产期资收绞溅加处付款韵快，其中项目款占据较簇。
1-10月房地产开发资饺?00%，月滑0.10福渲懈Ω犊钤0.80%，造于整体资进在甫付款中，最帜是工程款，1-10月项目款占甫付款比例超过55.12%，比重呈增加牵
图42018年开始，房地产痞付款造于总体资较来源：wind，海通银行研究所图52013以来工程款占房地产痞付款比例在50%左右资料来源：wind，海通银行研究所基建方面，受制于地方政府债雾，以及去杠杆闯，基建资洁对剑
其中，1-10月大约公共开支支长8.71%，灾续下滑0.67福徽曰?2.63%，虽然脏对较高，但继续增加1.居众福?019年地方政府债新匀相比18年?00亿元，同比?.28%；1-10月城投债净投资额?2.81%，但信贷、PPP以及其它自筹资浇面一直有望提升，基建投资源苏仍较乏力，1-10月基建投资（不含电热气水）饯4.20%。
图61-10月基建投资（不含电热气水）饯4.20%，月滑0.30资料来源：wind，海通银行研究所RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究〃建筑项目市场8装饰曝款下降，经营现焦力加?p>
我们觉得虽然地产圃身资溅加丛及地方政府受制于债雾等，装饰苹可导致地被占款，回款放缓，收现比增加，经营现剑
图719年前三月份装饰普现比陈降资料来源：wind，海通银行研究所图819年前三月份装饰骗营现交额寐降资料来源：wind，海通银行研究所龙头企业依靠本身能力，融资平台丰富，融资效率超可以合理保障业喂。
我们发现龙头企业因为本身信用评级高，且具备相对较强的业为实力，融资效率更强，融资风险更低，在负债放缓的情楷更能对抗风险。
表1不同装饰上市企业融资及征信评级情咳债券上市时间债券利息债券发行总量（港元）最新峙用评级诫2016/3/284.59AA+亚厦股份2019/4/286.90%3A+广田集团2018/11/27.50%5A+洪涛股份2019/5/106.80%2AA中装建设--AA资料来源：wind，海通银行研究所龙头企业产值及新签订单栽然较快，市场分化矛行业有望再次“洗牌”，市场集中度有望提高。
我们觉得虽然经营现侥冬装饰栖到了不同程度的妨碍，但龙头凭借本身的资礁，丰富的投资平台，对用户的议价能力等，更能阻止市场内部的冲挥营收、业绩及新签订单情看，2019年受制于资浆不同企业有所分化，龙头企业延续云头，行业竞争给一步提升，市场集中度有望提高。
图92019Q1-3不同企业有所分化，龙头企业利润延续允料来源：Wind，海通证券研究所图1019Q1-3龙头公司扣非归母净利萨允料来源：Wind，海通证券研究所RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究〃建筑项目产业9图11诫、亚厦股份等龙头企业19年新签订单韵快，非龙头企业新签订单有所增加资料来源：wind，海通银行研究所2）市场品牌化加快，标准化程度有望提速提升“服晰品”的转化，装配式装修加速应用：装修漱蔚，以人力+材料烯服伟饰公司更多扮演的是资源创新的角色。
现在，部分企业开始推出提供品牌的形式，将装饰用品在基地制作制造完工，然轰到施工现场，进行装配式装修。
装配式装修相比传统装修而言，由于配品配件在基地制造，现场进行拆卸，装修品质把控度高，人力依赖程度低。
一方面可确保标准化，提升幅度效应；另一方面，降低监管难度，提升管理半径，突破管理瓶颈，装修规模有望推动较待。
图12装配式装修的总体潦料来源：海通证券研究所诫、亚厦股份等装饰企业经过多年的研制和投入，目前装配式装修技枢对成熟，开始建立了商业化的应用。
亚厦股份2018年9月签署了1.40亿元上海宁波江与城精装修装配式装修合同，12月和当代中德签订了上海璞誉项目装配式装修合组；柯利达2019年11月签订了4.60亿元批量住宅装配式装修及公共区愚合同。
2015年10月，诫装配式开发中心率先设立，2017年10月，诫被国务院评定为首批“装配式建筑行业工厂”，2018年11月18日，诫装配式内装1.0研发成果，2019年3月，诫精装科技成为地产500强「装配式内装」首选供应商。
2012年，亚厦股份副总会策略部史立农业化建设方?13年，工业化开发团队及专项实验室成立，五年规划编制完成；2014年，工业化技实V1.0开发完成，亚厦工业化开发步入新时期；2015年，工业化技实V2.0开发完成，技释样板间成功试制；2016年，工业化技实V3.0开发完成，产品原型样板间成功试制；2017年，产品研发、供应链及营运方式实现完成，量产顺利；2018年，系列工程落地交付，亚厦工业化迈进商业化营销阶段。
RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究〃建筑项目市场10表2至今装饰上市企业公告装配式装修的订单企业名称订单签署时间订单名称订单建亿元）亚厦股份2018/9/20江与城2#楼精装修项目建设工程监理合同1.402018/12/20与现代中德签订了璞誉项目装配式装修合组-2019/12/14浙江省今后社区产业化装配式装修工程1.45柯利达2019/11/28扬州GZ100地块（南京新城健康城）批量住宅装配式装修及公共区愚合同4.60资料来源：妇相关公告，海通银行研究所互联网家装模式的逆袭，由“线上”线下”转变：我们觉得自2014年前何上市企业带入互联网家装市场，吃互联网思维为症重线上接单，导致线下体验较差；2015年8月诫畴（苏州）电子商无企业股份，标志着互联网家装进入新的时期，发展思路由线上走下，在前端引连时，更加关注哄验。
行业内企业前端加传力度，中端不断达邻，河强施工管理，进一步提供高品质的服梧关企业业尾取得了迅速袁龙头企业诫互联网家装业握规模由2014年的490多徒2018年的34亿元祝
图13诫互联网家装业握规模由2014年的490多徒2018年的34亿元资料来源：诫2019半年报及2014-2018年报，海通银行研究所促使模式的不断成熟，家装“标准化”程度有望提速提升。
我们觉得随着互联网家装业谓的不断成熟，未来有望提速应用，龙头企业将密益。
根据齐屹科技援引的弗蓉沙利文报告预计，2022年国内网上室内设计及建筑服蔚市场总量将超过12651亿元，复合年允达居众.40%，网上渗透率将超过38.10%，互联网家装将带来爆发期。
因为家装的腐程度较高，互联网家装的运用导致家装实现了有限的腐和肯定的标准化，这有促使突破规模的困局。
图14互联网家装将带来爆发期，家装标准化程度有望提速提升资料来源：齐屹科技招股说矛海通银行研究所3）市场进入成熟期，竞争分化激化RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究〃建筑项目产业11下游投资月移，行业景气度下行。
2018年，我国城帐为59.居众%，我们觉得好像仍有较瘁升空间，但增加速率预计有所下降，与之相对应的是基建和房地产投资圆呈现了下移的乾基建投资（不含电热气水）陨2014年的21.50%下降到2019年前10月的4.20%，房地产开发投资陨2010年33.2%下降到2019年前10月的10.30%。
图15基建投资允现下移鞘料来源：wind，海通银行研究所图16房地产开发投资呈现下移鞘料来源：wind，海通银行研究所大量需芹，装饰扑场。
因为城帐达到必须阶段，我们觉得将来投资孕枢下移，长期投资需扦放缓，装饰萍虑到本身业微展，职峭凰承市场。
近几年，我国装饰讫量不断棘由2014年的14吐降到2018年的12.5同妓10.71%，我们预计其中粗是大型装饰疲
图17我国装饰讫量由2014年的14吐降到2018年的12.5同妓10.71%资料来源：中装新网，海通银行研究所除中大型企业退场外，部分传司也在尽力寻峭。
包括广田集团“将推动脂稳健经营，并推动颇转型升级继续发展“装饰工程、智慧家居、浸锡川”，洪涛股份“以建筑装饰为基石，以职业教育建设为突破，通过建立双汁倒”，奇信股份“以窗健康智慧人居空间”为方项入布局装饰物联网、健康人居及配套支撑领樱
相比而言装修工程竣工总结报告，龙头企业曾挖尽潜力，提升外部监管能力，巩固行业实力，提升市场占据率，比如诫2018年年报中提到“将采用产品特点、设计优点、管理特点等，葱业典范，积极推动产业创新，提升行业占据率”，亚厦股份“通过2018-2022年三年的全力，实现稳定市场龙头”的策略目标。
表32018年装饰上市企业转型策略诫1）市场创新策略：目前建筑装饰行业集中度极低，公司今后将采用产品特点、设计优点、管理特点等，葱业典范，积极推动产业创新，提升行业占有率。
2）技术整合策略：坚持技事和自症，利用互联网、摧、BIM、装配化装饰等技驶断完善企业业吻河。
3）国际化策略：抓住“一带一路”倡议深入开展产生的机育极走超强化海外行业分慰和探索，传氢的装饰品牌。
RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究〃建筑项目产业12亚厦股份企业严傅“以EPC模式襄量项目与海外行业引领，重点布局和推进装配式装修的行业升级，通过2018-2022年三年的全力，实现稳定市场龙头”的策略目标，聚焦新战略，创造新优势，领航新宅跨越新高度。
广田集团面临不断演变的行业前景，公司将推动脂稳健经营，并推动颇转型升级继续发展“装饰工程、智慧家居、浸锡川。
奇信控股公司以“1+1+1+N”战略思路为核心，以窗健康智慧人居空间”为方项入布局装饰物联网、健康人居及配套支撑领莹过内引外联，传产业生态链，最终建立辖台型、综合型、科技型”平略升级。
洪涛股份企业以建筑装饰为基石，以职业教育建设为突破，通过建立双汁倒，优化企业业喂，降低公司经营成本，提升企业综合能力。
居众1、构建家庭消费生态圈：公司将持续以贸易、投资双轮驱动捉略路径。
2、坚持高技术化改善交付效率：持续秉持全面互联网化、高技盛数字化，全信息化的高技术策略，月技师的改造利用，强化企业中台模式化的支撑与输肠。
3、拓展跨业乌坚持产品整合，坚持高质量路线，坚持环保特性等业渭下，将工业上下游行业仔入点，采取赋能、合祝式，拓展资源入口，全屋定制，中小装频?p>
在确保产品及服问的基础上，推动工业链间的跨领域合?p>
4、创来的品牌力：推动构建对生活模式沉淀的探究及自有木拽和经贸全呛的特点，雌动产品开发整合的工纂，强化产品集成能力聋合性价比优势新材料运用等研发方式，更好的满足行业用户需?p>
依托居众精装浩精装（BBC）爱豆家的品牌经营场景，系统性的改进总体产品力的船致的产品业谓。
资料来源：妇2018年报，海通证券研究所2.景气度影响：非严跟黑，存量房淮行业第二春建筑装饰行业贮括幕墙、公共建筑装修、家装（其中包含成品房精装修、散装）等，我们分便左右细分市场的体量，通过这搞过程，我们去研究装饰行业建设的制约以及未来看点。
2.12023年幕墙外公装市场总量预计在2.3酮以上我国公共建筑装修装饰行业完成的项目规模不断袁由2010年的11450亿元越2018年21800亿元，年均复合?38%，2011年燥16.16%，2012年月降至6.02%，随宏孕所变化，但尚未超过过两位数水平。
除去幕墙外，国内公装规模也建立了肯定袁由2010年的9650亿元越2018年的17080亿元，年均复合元7.40%。
图18近几年我国公装规模维持稳固允料来源：中装新网，海通银行研究所图19我国除幕墙外国内公装规模允增加鞘料来源：中装新网，海通银行研究所公装规模包括非建设性装修和扩建性装修，根据中装新网数据显示，2017、2018年建设性公装规模分?00、10500亿元，非建设性装修产值分?10、6居众0亿元，改造性公装规模占比更高。
我们如果除房屋外的建筑的装修均为公装，公共建筑装修升级改建周期约为5-8年，我们对5-8年前竣工面积进行移动平均，然合当时建成占地，得到当初公共建筑装修面积。
单价方面，由于建设性装修对住宅结构等要专的更改惮所以重建性装修成本低于非建设性装修成本。
表4除幕墙外公装规模及单平造价统计公共建筑完工长度（亿立方米）年均札幕墙外国内公装规模（亿元）公装平均造价（元/立方米）建设性公装规模（亿元）改建公装平均造价（元/立方米）非建设性公装规模（亿元）非建设性公装平均造价（元/立方米）201010.5012.23%9650-----RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究〃建筑项目行业13201111.5710.22250-----201212.457.64650居众6----201313.387.45450居众2----201413.692.32200592----201513.68-0.0987060380008居众居众70429201613.841.1675061685008426250452201713.870.2571063395008666210448201813.51-2.60080670105008776居众0487资料来源：wind，中装新网，海通银行研究所我们对2023年除幕墙外国内公装项目规模与非房屋建筑完工面积年均复合园公装单价年均复合曾行迷分伪非房屋建筑完工面积年均复合元0.5%，公装单价年均复合元1%，2023年除幕墙外国内公装项目规模将超过19424亿元，较2018年收入每年复合?61%；当非房屋建筑完工面积年均复合元2%，公装单价年均复合元4%，2023年除幕墙外国内公装项目规模将超过23354亿元，较2018年收入每年复合?46%。
表52023年除幕墙外国内公装项目规模与非房屋建筑完工面积年均复合园公装单价年均复合阅迷分?年除幕墙外国内公装规模（亿元）非房屋建筑完工面积年均复合?.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%公装单价年均复合?08091802818253184811871418952191950.52居众1848418713189481918719431196801.07171894819184194241966919919201741.51851942219663199102016120417206782.06621990520152204052066220925211932.5%201492039820651209102117421443217173.0%206452090021160214252169521971222523.5%211512141221678219502222722509227984.0%2166721934222072248522769230居众23354资料来源：wind，海通银行研究所。
注：年均复合元2018-2023年2.1.12023年办公用房装修行业产值预计在4000万元座据国家统计局数据显示，我国办公用房建成占地由2004年1.29亿平方米越2017年2.33亿立方米，年均复合元4.64%，其中2014年营收下滑1.25%，随宏约相对较慢，我们觉得?13年中共中央办公厅、国戊公厅公布《关于党政机关停止新建楼堂馆所和拆除办公用房的通知》，指衬诟痴匾宦刹坏靡匀魏涡问胶屠碛尚陆ヌ霉菟贾抡氐ノ恍陆ヌ霉菟Ⅻ/p>
图20近几年我国办公用房建成占地保持持续袁2017年有所增加资料来源：wind，海通银行研究所RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究〃建筑项目产业14我们假定办公用房装修平均造价为900元/立方米赚根据以前建成建筑首次装修及5-8年终于装修的建筑再次装修，2017年办公用房装修行业产值接近4000万元祝
因为现在经济月滑，全国办公楼库存较葱置率高埔们觉得今后办公用房建成占地垣再度攀升珊袁虽然考虑到装修费用增加，整体来看，我们明年2023年办公用房装修行业产值约在4000万元祝
2.1.22020年酒店卑修市场总量预计将达3671亿元根据文旅部发布的数据显示，截至2018年底，我国五星级酒店总数为807家，四星级酒店总数为2315家，三星级酒店总数为4209家，二星级酒店和一星级餐厅数量分?居众和53家。
我们发现四五星级酒店数呈袁一二三星级酒店数量呈增长牵
图21我国四五星级酒店数量呈袁一二三星级酒店总数在增加资料来源：wind，海通银行研究所依据慢据显示，2016-2017年中国新开业中顶级酒店分?6、161家，其中2016-2017年国际顶级酒店与中国高端酒店占比分?%、67%，我们明年2018年新开业中顶级酒店数和2017年相差不多。
我国去年新开业的高档餐厅中，国际顶级饭店占相当高，为此我们如果去年新开业高端餐厅中五星级饭店数占比60%，四星级酒店数占比40%赚所以，2016-2017年新开业的五星级饭店分?、65家；新开业的四星级饭店分?、43家，三星级酒店分?、53家。
我们如果2018-2020年年均新开业五星级酒店分?、68、68家，四星级酒店分?、45、45家；三星级酒店分?、50、50家，一二星级宾馆如果新开业较少，可夯计。
根据亚泰国际招股说谬据显示，每家五星级餐厅装饰工程造价保守估计1.2万元，每家四星级饭店装饰工程造价8000突每7年小整修一次，装饰工程造价约为原项目造价的30%，每12年再次装修一次，装饰工程监理造价与新躁相同。
我们如果每家三星级宾馆装修项目造价为1000同二星级为300同一星级为100同每7年小改建一次，装饰工程造价约为原项目造价的30%，每12年再次装修一次，装饰工程监理造价与新躁相同。
表6不同星级饭店装修造价单戈装修造价（亿元）单戈小翻修造价（亿元）单戈重新装修造价（亿元）五星级1.20.361.2四星级0.80.240.8三星级0.10.030.1二星级0.030.0090.03一星级0.010.0030.01资料来源：亚泰国际招股说矛海通银行研究所。
注：三星级、二星级、一星级宾馆装修、小整修、重新装修造价为我们假定我们按照首次装修+小重建+重新装修三类计算得?19-2020年酒店装修产值分?89、3671亿元。
虽然即使考虑到只是全部的酒店还会在同一时点进行小翻修及RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究〃建筑项目产业15再次装修（业猪经济考虑、酒店倒闭等药，整体的装修空间会有所迹
表72019-2020年我国酒店装修产值空间分析首次装修五星级四星级三星级总计2019E823652020E82365小翻修2019E2305251612020E266567169重新装修2019E44312765312020E5181457571整体酒店装修2019E755183769732892020E86620597453671资料来源：卢亚泰国际招股说矛海通银行研究所。
注：产值单位为万元。
2.22023年家装产值预计将达2.8酮以上我国家装规模由2010年的9500亿元越2018年的2.03酮，复合燥10.00%，其中成品房精装修产值由2500万元越8500亿元，复合燥16.53%。
图22我国家装规模脂孕所增加资料来源：中装新网，海通银行研究所图23我国成品房精装修产值保持较快允料来源：中装新网，海通银行研究所我们假定二手房10年棕新装修一次装修工程竣工总结报告，根据当时竣工面积包括曾经重新装修面积及其家装产值，计算得到2018年房屋装修单位成本为492元/立方米赚由于建筑业房屋建成占地以及商品公寓、保障性住宅、小产权房、非业务性住房等，部分公寓装修费用较低，所以造成整体房屋装修费用较低。
我们对2023年装修项目规模与房子建筑业房屋建成占地年均复合园家装单价年均复合曾行迷分伪房屋建筑业公寓建成占地年均复合元0.5%，家装单价年均复合元3%，2023年家装工程规模将超过31575亿元，较2018年收入每年复合?24%；当房子建筑业房屋建成占地年均复合元2%，家装单价年均复合元6%，2023年家装工程规模将超过37895亿元，较2018年收入每年复合?.30%。
表82023年家居工程规模与建筑业房屋建成占地年均复合园家装单价年均复合阅迷分?年家装产值（亿元）建筑业房屋建成占地年均复合?.0%-1.5%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%家装单价年均复合?0%2823528居众82931529690300723046230859312652.5%28934292963004130424308163121631623320393.0%29647300173078031174315753198432402328283.5%3037430753315353193832349327683319633632RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究〃建筑项目产业164.0%31114315033230432717331383356834006344534.5%31870322683308833511339423438234831352895.0%32639330473388734320347623521335672361415.5%33424338413470235145355983605936530370106.0%3422334651355323598636449369223740437895资料来源：国家统计局，海通银行研究所。
注：年均复合元2018-2023年2.32023年幕墙市场总量预计将超4000万元我国幕墙市场不断扩传允下滑牵
我国幕墙市场由2010年的1500万元越2018年的3650亿元，年均复合?.76%。
2011年-2014年，幕墙市场迅速袁裕年维持在20%左右，直时传共建筑、办公楼、商场等绰建，产生茨需擎宏凿有变化，但总体呈下降牵
图24近几年我国幕墙工程规模允下滑鞘料来源：中装新网，海通银行研究所我们觉得虽然幕墙中住宅比例较小，幕墙工程规模稚非房屋类建筑贡献,而且幕墙使用年限较长，目前幕墙工程规模智新建建筑安装工程产生的，暂不考量翻新需?p>
我们根据幕墙工程年收入，以及非房屋类建筑完工面积，计算郴幕墙工程的费用，幕墙单位造价成本今年保持必须的袁由2010年的429元/平米捉2018年的811元/平米赚年均复合?29%，考虑到人力、原材料价赶涨，我们明年整体造价费用仍将持续增加。
表92010-2018年幕墙工程单位造价费用变动非房屋建筑完工长度（亿立方米）年均渊筑幕墙工程总收入（港元）年均曰墙单价（元/平米）年均?1010.5012.2300428.7201111.5710.220020.00%466.88.88%201212.457.64%220022.22%530.113.55%201313.387.45%250013.64%560.65.76%201413.692.32%300020.00%657.517.28%201513.68-0.09%32006.67%701.96.76%201613.841.16%35009.38%7居众.98.12%201713.870.25%36002.86%778.72.60%201813.51-2.60%36501.39%810.54.09%资料来源：国家统计局，中装新网，海通银行研究所我们对2023年幕墙工程规模与非房屋建筑完工面积年均复合园幕墙单价年均复合曾行迷分伪非房屋建筑完工面积年均复合元0.5%，幕墙单价年均复合元5%，2023年幕墙工程规模将超过4776亿元，较2018年的幕墙产值平均复合?52%；当非房屋建筑完工面积年均复合元2%，幕墙单价年均复合詊AwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究〃建筑项目产业17为7%，2023年幕墙工程规模将超过5652亿元，较2018年幕墙产值平均复合?14%。
表102023年幕墙工程规模与非房屋建筑完工面积年均复合园幕墙单价年均复合阅迷分?年幕墙产值（亿元）非房屋建筑完工面积年均复合?.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%幕墙单价年均复合?0%4024412742314338444745居众46723.5%41234228433544454556467047864.0%42234331444145534667478449034.5%43264436454946634781490050225.0%4430454346居众47764896501851435.5%45374652477048915014513952676.0%46454764488550085134526253936.5%47564877500151275256538755217.0%4868499351195249538055155652资料来源：国家统计局，海通银行研究所。
注：年均复合元2018-2023年。
2.4装饰非单一房产黑，存量房和竣工时期改变是亮点我们利用计算不同装饰细分领愈值，可以回顾以下几点：1）装饰并非单纯的地产黑，下游需撬地产，政府融资也是重要阻碍装饰行业下游需乔只有传统声称的商品房范围，还包含政府投资的展馆、会议中心、地铁站等楼堂馆所，以及一些融资运营机构，所以装饰需谴地产篇发的商品房，也看政府投资的建筑设备包括任何投资。
我们将家装、办公楼、商业综合体等划为地产范畴，将酒店（工业资本融资）、公共空间、会议中心、楼堂馆所等划为非地产范畴，按照2023年情看，预计家装2.8酮，办公用房装修4000万元，地产范畴装修规模在3.2酮赚幕墙外公装（剔除办公用房）装修规模1.9酮，幕墙智非住宅贡献（地产占比小），幕墙装修4000亿元，非地产范畴装修规模为2.3酮。
图25我们明年2023年地产范畴装修占比居众%，非地产范畴装修占比42%资料来源：海通银行研究所2）存量房时代已经来临使得我国建筑业迅猛发展了数十年，目前建筑存量较匆们指出今后新开工预计锹行，新建建筑预计耘缓。
而现有建筑经过必定时间，具有升级建设需强前存量巨创来升级建设需侵可观。
RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=行业研究〃建筑项目产业18图262019年Q1-3建筑业新开工面积降幅扩聪来源：wind，海通银行研究所图272018年我国公装升级改建和扩建面积比例对比资料来源：中装新网，海通银行研究所图282018年我国家装升级改建和扩建面积比例对比资料来源：中装新网，海通银行研究所3）获益地产建成缓解装饰环节位于地产行业链含一般当房子建筑完工盒，房屋建筑的完工长度直接舅装饰的需?p>
装饰领忧地产开发屁设的商品住房，办公楼、酒店、商业综合体、公寓等；也包含政府敞设的楼堂馆所、体育场地、博物馆、图书馆、医院、商喂中心、车站、机场航站楼、学校等公共建筑，还包含屁设的开发楼、实验室等科研、教育、医疗、娱乐用房屋等。
居众装饰，始于1996年，专注于新房装修，旧房改造、设计施工等领域，具有国家建设部颁发的设计甲级，施工壹级的资质。（需要设计装修的业主，可以留下您的联系方式报名，装修顾问将会贴心联系您。）